聚焦重点品种,工业增长稳定

12年公司继续聚焦58个重点品种,加大营销和市场投放力度,前三季度重点品种增长超过16%,较11年增速(10.25%)进一步提升,占集团工业比例提升至56%。预计全年工业收入100亿,增长在10%左右。13年预计工业增长10%~15%,重点品种比例上升和中药材成本下降,毛利率将继续稳步提升。公司H股募集资金仍有70多亿,未来主要用于工业领域并购,13年工业外延增长值得期待。

商业稳步增长,效率提升

00~11年,公司通过战略收购和内部整合,以上海医药(601607)分销控股、上药科园及广州中山医为核心,搭建起覆盖华东、华北及华南的三大分销平台。至12年3季度公司分销业务已达439.3亿元,同比增长29.82%,全年增长有望超过20%,其中上药科园增长超过30%,上海医药分销控股增长超过20%(含并购)。盈利方面,因药品降价和同质化竞争,毛利率略有下滑,但公司通过整合减少两项费用,利润率仍有提升。12年起,上海和北京启动公立医院改革,推广零差率和医药分开,公司可能与试点医院开展药房托管方面合作,未来有利于进一步提升市场份额和议价能力。

经营管理稳定,管理层变化影响小

作为旗下拥有众多工业、商业企业的大型控股型公司,集团管理层变化对整体经营影响相对较小。从12年上半年扣非增长31.62%看,经营未收到管理层变化的影响。13年3月,公司董事会换届预计会平稳完成过渡,公司内部管理和经营策略还将保持稳定。

估值优势显着,上调投资评级至“推荐”

过去两年公司通过“内外并举”获得较快发展,预计未来内生性增长趋向平稳,不考虑外延并购,预计12/13/14年EPS0.73/0.83/0.95元,扣非增长13%/14%/14%,对应PE17/15/13。若考虑手握重金适度扩张,则业绩存在超预期可能性。未来医药行业集中度提升是大势所趋,公司作为全国排名第二的医药商业龙头、同时医药工业总规模亦居前的大型医药公司,有望受益。当前公司的PE/PB估值水平均处于相对“低洼”,具有一定的估值弹性,上调投资评级至“推荐”,1年期目标价17~19元。