上海至纯洁净系统科技股份有限公司近日披露招股说明书，此次发行股数不超过 5，200 万股，发行后总股本：不超过20，800 万股。

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招股说明书显示：

一、市场容量依赖相关制造业固定资产投资需求的风险

高纯工艺系统主要应用于电子行业的掺杂、光刻、刻蚀、CVD (MOCVD\PECVD)成膜等工艺环节和医药及食品饮料行业的配液等工艺环节， 是制造业企业厂务建设的重要组成部分，约占相关生产线固定资产投资总额的5%-8%。高纯工艺系统的购置与建设是本行业市场需求的主要来源，在此基础上附带一定规模的系统维护保养服务需求。一般来说，客户在系统投入使用1 至2 年(质保期)后开始定期对系统进行维护保养，在系统使用期限(一般为8-10 年)内用于维护保养的支出约占系统造价的30%(不包括重大设备维修与更换)。因此，行业市场容量主要依赖于相关制造业固定资产投资需求。

为防范上述风险，公司将有效分散客户行业集中度，减少公司依赖单一行业固定资产投资需求的风险，并大力发展厂务托管、维护保养等增值服务，增加服务类业务在业务收入中的比例，优化业务结构，提升持续盈利能力。但是如未来相关制造业出现固定资产投资萎缩或增速下降，将对公司的成长性构成影响。

二、下游行业发展的不确定因素可能导致公司业绩波动的风险

报告期内的2011 年，公司收入主要集中在光伏领域。2011 年，光伏行业的收入占总收入的比重为84.27%。这主要是因为在2011 年增资前公司总体规模与资金实力相对较小，所以将经营资源集中投入到自2009 年下半年开始恢复性增长的光伏行业。由于当时的光伏行业客户普遍资金充裕且快速扩张产能的愿望强烈，因此与半导体、LED、医药等行业的项目相比，光伏行业的项目具有规模适中、资金占用小、项目周期快的特点，非常适合公司当时的业务规模。

客户行业集中度较高在助推公司2010 年至2011 年高速成长的同时，也增加了公司业绩受下游行业发展的不确定因素影响而波动的风险，主要体现在以下两个方面:

1、下游行业投资的周期性波动会直接影响公司的市场需求。国内光伏行业由于近年来大量投资出现了产能过剩的现象，目前已进入投资收缩阶段。自2011 年下半年以来，传统晶硅光伏行业新建项目开工明显减少，这也直接影响到了公司的市场需求;

2、下游行业景气度可能影响公司的销售毛利率及回款情况。2011 年一季度之后，光伏行业补贴政策的调整和欧洲债务危机对整个光伏行业产生了较为明显的不利影响，同年底美国商务部又对来源于中国的太阳能电池产品发起反倾销、反补贴调查(即“双反”调查)并于2012 年3 月初步裁定中国太阳能光伏产品存在出口补贴，将征收2.9%至4.73%不等的反补贴税，于2012 年5 月初步裁定中国涉案光伏企业适用31.14%至249.96%不等的临时反倾销税率。虽然我国机电产品进出口商会已组织14 家中国企业积极应对这一贸易损害调查，但是主要出口国市场的重大不利变化对于“两头在外”的中国光伏企业影响重大。自2011 年下半年开始，公司主要的光伏行业客户均出现不同程度的销售下降、资金紧张的情况，这也影响到了公司的销售回款情况。

为有效分散下游行业发展的不确定因素对业绩带来的冲击，公司一方面正加快推进业务“从工程到工厂”的升级，通过标准化规模生产将产能提升至可以同时满足多个行业不同产品的生产需求;另一方面继续强化在下游行业市场研究方面的优势，提前介入未来1-2 年内需求增长较快的医药行业市场，并在聚焦重点行业的同时进一步优化客户行业结构。2012 年下半年至今，公司的客户重心已经转移至以医药、LED 为代表的非光伏行业。2012 年1-12 月，公司的光伏类客户收入金额为8，774.05 万元，占同期营业收入的比重下降至54.33%;2013 年1 月1 日至12 月31 日，公司签署的合同及已中标尚未签署合同的总金额为25，453.33 万元，其中光伏类比重进一步下降至7.00% ，医药类占比上升至58.41%。

虽然以上措施能在一定程度上分散公司经营受下游行业波动冲击的风险，但如果未来光伏或制药等下游行业出现整体下滑或发生重大不利变化，公司经营业绩仍将受到直接的负面影响。

三、应收账款无法收回的风险

2011 年末至2013 年末，公司应收账款的账面价值分别为7，341.51 万元、11，063.22 万元、16，154.50 万元，占资产总额的比重分别为25.15%、40.33%、38.04%。2013 年12 月31 日，应收账款余额共计18，906.22 万元，其中光伏行业客户的应收账款余额为6，815.27 万元。

为应对风险，公司采取了如下措施:(1)公司自2011 年下半年起主动调整了客户重心，有助于公司控制未来可预见期间内光伏类应收账款余额的增加。2012 年，公司的光伏类客户收入金额为8，774.05 万元，占同期营业收入的比重下降至54.33%;2013 年，公司的光伏类客户收入金额为1，791.36 万元，占同期营业收入的比重进一步下降至8.86%;(2)公司正在加紧催款，并与赛维LDK 太阳能高科技有限公司签署了以货抵债的合同，将对赛维LDK 的应收账款的57.59%通过以货抵债的方式化解，以避免可能存在的结算风险;公司也与英利能源(中国)有限公司签订了以货抵债合同，并且已经履行完毕，将对英利能源(中国)有限公司的应收账款余额降低了38.50%;(3)为了提高财务数据的信息质量，公司于2012 年6 月进行了会计估计变更，对3 年以上账龄的应收账款按余额的100%计提坏账准备，并且对近期财务状况不佳的部分客户计提了特别坏账准备，对收到的抵债货物也根据可比市价确认了损失。

虽然自2013 年上半年开始，国家陆续出台的一系列稳增长措施推动了实体经济的发展，尤其是《分布式发电管理暂行办法》及示范区分布式光伏发电上网补贴等政策的实施对光伏行业的发展意义重大，但是下游企业特别是光伏类企业的全面复苏尚需时日，其资金紧张局面也可能继续存在一段时间，因此未来公司应收账款的回收仍然存在不确定性。

四、增长速度下降及经营业绩下降的风险

报告期内的2011 年公司增长速度较快，2011 年营业收入的增长率分别为91.32%，净利润的增长率为62.61%，这主要是因为公司将经营资源集中投入在当时投资需求旺盛的光伏行业，取得了突破性增长，且报告期初公司的收入、利润均比较小，因而使增长率指标更显突出。??2012 的收入增长率为-1.82%，净利润增长率为-30.58%，收入规模的下降主要系因为公司为应对光伏行业调整期，将客户重心转移至医药、LED 等非光伏行业，客户重心的转移影响了公司的短期盈利表现;净利润的下降一方面系收入规模的下降所致，另一方面系因光伏类客户应收账款余额较大，公司根据客户的实际经营情况对部分客户按个别认定法计提了特别坏账准备，以谨慎反映公司业绩。

虽然自2012 年下半年起，公司采取的调整客户重心等经营举措已经显现效果，但是随着业务规模的扩大以及外部环境的变化，公司仍将面临未来增长速度下降及经营业绩下降的风险:

首先，公司由于业务规模扩大及分散下游行业风险的要求，将积极优化客户行业结构并实现多元化，这将在一定程度上摊薄公司在优势行业市场的竞争优势。同时，随着公司增长基数的扩大，公司现有业务在未来可能难以维持前期的增长速度;

其次，报告期内国内制造业投资增速总体较快，如未来国内制造业投资增速趋缓甚至下降，公司的增长速度将出现下降，同时由于公司所处的高纯工艺系统行业在我国尚属新兴行业，随着该行业的发展、行业竞争加剧及下游客户需求的不确定性，公司的经营业绩也可能下降;

另外，公司报告期末的应收账款余额较大，如未来出现大额应收账款无法收回的情况，将导致公司经营业绩下降。

五、毛利率水平下降的风险

2011 年至2013 年，公司的总体毛利率水平分别为42.86%、42.04%、34.90%， 处于较高水平。这一方面是因为高纯工艺系统作为新兴细分行业，进入门槛较高， 目前尚未进入充分竞争阶段，行业整体利润率水平较高;另一方面则体现了公司基于自身核心技术与工艺、品牌优势形成的较强市场定价能力，报告期内公司基本采取了较为稳定的成本加成定价模式。

未来，公司拟通过本次募集资金投资项目——高纯工艺系统模块化生产项目的实施，实现业务“从工程到工厂”的升级，进一步提升核心竞争优势并降低业务成本。同时，公司还将大力发展系统托管等增值服务业务，以将公司主营业务毛利率维持在较高水平。

但是公司主营业务毛利率水平仍然存在下降的风险，这主要是因为:

1、随着同行业企业规模扩大和数量的增多，行业的供求关系将可能发生变化，整体利润率水平有下降风险。如公司无法长期保持在核心技术与工艺方面的优势，将难以维持强势的市场定价能力，可能导致主营业务毛利率下降;

2、公司在报告期快速增长的业务规模，使公司已难以继续沿用集中于优势行业市场的竞争策略，而需注重于下游主要行业市场的均衡发展，从而可能降低总体毛利率水平。

六、控制权集中的风险

截至本次发行前，公司控股股东为蒋渊、陆龙英、由陆龙英任执行事务合伙人的尚纯(上海)投资咨询中心(有限合伙)，同时蒋渊还为公司实际控制人、董事长兼总经理。蒋渊持有公司48.72%的股份，蒋渊的母亲陆龙英持有公司17.86%的股份，尚纯(上海)投资咨询中心(有限合伙)持有公司8.12%的股份。同时，陆龙英的侄子陆磊任公司财务总监，并持有尚纯投资出资额的1%。

为防范控制权集中的风险，公司已建立了包括股东大会、董事会、监事会议事规则及独立董事制度等在内完整的公司治理制度体系，并在董、监事人员方面也做了相应安排。在股东大会中，公司已经引入了联新投资、维科新业两家专业的投资基金机构，在财务、业务方面有丰富的监督、管理经验;在董事会中，家族成员董事仅为一名;在监事会中，所有监事会成员均为公司员工，且监事会主席为职工代表监事。

虽然采取了以上措施，但是公司仍然存在实际控制人凭借其及家族的控股地位、内部管理权限影响公司生产经营、损害中小股东权益的风险。

七、存货减值的风险

报告期内，公司的存货占流动资产的比重较高。2011 年末至2013 年末，存货的账面价值分别为7，194.30 万元、5，645.53 万元、9，824.63 万元，占流动资产的比重分别为26.65%、23.78%、27.63%。

2012 年末，公司的存货中包括因客户抵债收到的存货，共计335.13 万元， 占2012 年末存货余额的5.83% ，公司已经计提了103.56 万元的存货跌价准备。2013 年1-6 月，部分因客户抵债收到的存货已经出售，因此结转了2.12 万元的存货跌价准备;2013 年12 月31 日，公司的存货中包括因客户抵债收到的存货共计394.99万元，占2013年末存货余额的4.01% ，对应的存货跌价准备余额为37.13 万元。

除因抵债收到的存货外，公司的存货主要系为在手订单所准备的备货或已经开始用于定制生产，且订单的毛利率较高，不存在预计损失，公司因此没有计提存货跌价准备，但是由于订单的履行存在一定的不确定性，所以存货价值仍然有减值的可能。

八、固定资产折旧与无形资产摊销大量增加导致业绩下滑的风险

本次募集资金项目中的高纯工艺系统模块化生产项目和医药类纯水配液系统项目，投资额分别为17，274.74 万元和10，852.00 万元，扣除流动资金外，项目正式建成后将形成固定资产、信息系统、土地使用权共计23，426.74 万元，相应的每年新增折旧与摊销额为1，837.73 万元。如果项目正式投产运营后，市场需求、原材料价格或技术发展水平等发生重大不利变化，则存在项目盈利不足以弥补项目折旧等营业成本的可能。

九、净资产收益率下降的风险

2011 年、2012 年、2013 年，归属于母公司股东的加权平均净资产收益率分别为36.66%、13.90%、12.68%。如果本次发行成功，公司净资产将立即大幅增加，而本次募集资金投资项目从建设到实现预期收益需要一段时间，因此公司在短期内存在因净资产增长较大而导致净资产收益率下降的风险。

在募投项目实现预期收益前，公司将大力发展主营业务，保持高速增长，加快公司的资产周转率，尽量避免净资产收益率下降的情况发生。

十、募集资金投资项目风险

本次募集资金项目中的高纯工艺系统模块化生产项目、医药类纯水配液系统项目，尽管是建立在充分的市场调研基础之上，并经过专业机构和人员的可行性论证，但是从投资项目本身而言，无论是在项目的可行性研究、项目决策，还是在项目管理和实施方面都存在不同程度的风险。

本次募集资金和项目投资额度相对于公司现有资产规模而言较大，项目管理和组织实施是项目成功的关键因素，直接影响到项目进展和项目质量。若投资项目不能如期完成，或者未来市场发生不可预料的不利变化，将对公司的盈利状况和未来发展产生较大的不利影响。

为了将募投项目的相关风险降至最低，公司围绕现有的主营业务范围制定了相关的业务发展规划，所有的募投项目均是对现有业务的不同程度的延伸与扩展。

十一、经营业绩下滑超过 50%的风险

2011 年至2013 年，发行人归属于母公司的净利润分别为3，519.52 万元、2，446.29 万元、2，494.60 万元。发行人2012、2013 年度经营业绩较2011 年度下滑的主要原因是光伏行业客户需求突然萎缩并出现付款困难，导致发行人光伏行业销售收入骤降且坏账准备大幅上升。2013 年，随着公司在医药等非光伏行业市场取得增长，公司的销售收入与经营业绩有所回升。但是公司未来仍然存在经营业绩下滑超过50%的风险，特别是由于下列风险因素的存在:

1、下游行业需求突发大幅下降的风险。公司的销售收入与下游行业固定资产投资需求密切相关。虽然公司的客户涵盖了泛半导体、光纤、医药食品等需要对生产工艺流程进行制程污染控制的先进制造业的大部分领域，符合中国制造业转型升级的整体趋势，具有一定的抗周期性，但如果相关下游行业同时出现固定资产投资需求大幅萎缩，将可能导致公司业绩出现较大下滑。且由于公司尚处于较小规模，目前难以在各下游行业均衡安排经营资源。因此，如公司当期主要下游行业市场出现突发重大不利变化(如2012 年度光伏行业)，公司也可能因客户重心调整的时效性导致短期经营业绩大幅下滑;

2、大量应收账款无法收回的风险。2011 年末至2013 年末，公司应收账款的账面价值分别为7，341.51 万元、11，063.22 万元、16，154.50 万元，占资产总额的比重分别为25.15%、40.33%、38.04%。2013 年12 月31 日，应收账款余额共计18，906.22 万元，其中光伏行业客户的应收账款余额为6，815.27 万元。虽然公司已经通过采用更为谨慎的坏账准备计提方法、加强催款、签订以货抵债合同等多项措施，控制应收账款坏账风险，但是光伏行业客户的应收账款余额仍然较大。如未来欠款客户集中出现重大经营风险致使大量应收账款无法收回，将给公司造成重大坏账损失，可能导致公司经营业绩下降超过50%。